Manakala sesetengah pelabur mengeluh keras bahawa tingkap IPO tidak boleh tutup selamanya, VC lain sebenarnya merupakan sebahagian daripada masalah tersebut.

Sebahagian besar terma perjanjian VC standard memberi peluang kepada pelabur untuk menghalang IPO atau akuisisi jika mereka tidak fikir timing atau harga itu betul, kata Eric Weiner, seorang rakan kongsi di Lowenstein Sandler, kepada TechCrunch. Walaupun agak jarang bagi pelabur untuk memasukkan bahasa langsung untuk mempunyai keupayaan untuk menghalang IPO - walaupun dia pernah melihatnya dalam masa lampau - terdapat terma perjanjian meja yang membolehkan pelabur dengan saham preferen untuk melakukan perkara yang sama, tambahnya.

Pelabur dengan saham prefer dikendalikan lebih kuasa daripada mereka dengan saham biasa dan mempunyai kata hujah, dan biasanya undi, apabila syarikat akan menjalankan peristiwa yang akan mencairkan saham mereka atau menukarkannya kepada saham biasa. Proses IPO melakukannya kedua-dua perkara. "Ia tidak mudah untuk melakukan penyenaraian awam," kata Weiner. "Banyak perkara perlu selaras."

Ryan Hinkle, pengarah pengurusan di Insight Partners, berkata sebelum syarikat boleh membuat penyenaraian awam, pelabur dengan saham prefer - terutamanya yang menetapkan terma dalam pusingan yang baru saja diangkat - harus mahu IPO. Pada pasaran yang baik, pelabur dan pengasas kemungkinan bersetuju pada masa yang tepat untuk melakukan penyenaraian awam. Hari ini, pengasas mungkin bersetuju keluar di bawah penilaian terakhir syarikat mereka. Tetapi pelabur mereka juga perlu bersetuju dengan itu.

"Sebarang keutamaan dalam saham itu hilang, anda tidak lagi mempunyai keutamaan pencairan 1x, anda tidak mempunyai hak ke nama papan apabila anda menukar menjadi saham biasa," kata Hinkle tentang apa yang berlaku kepada saham VC selepas sebuah IPO. "Pusingan modal yang terakhir, jika anda tidak melebihi itu, pelabur terakhir seharusnya mahu IPO atau ia tidak akan berlaku."

Keutamaan pencairan 1x bermaksud pelabur mendapat hak pertama untuk mendapatkan wang pelaburan yang dibayar semula dalam kes akuisisi, di hadapan pelabur lain. Ia adalah terma biasa untuk pelabur tahap akhir bersetuju untuk membayar harga yang lebih tinggi untuk saham mereka untuk meningkatkan penilaian sebuah syarikat baru. Terma yang lebih disukai lebih ramai pelabur (terutamanya dari peringkat awal) ialah pari passu - yang memberikan kepada semua pemegang saham bahagian yang sama.

Keutamaan terkemuka seperti itu mungkin menjadi halangan bagi banyak syarikat yang telah mengumpulkan pusingan pada tahun 2021. Apabila syarikat tahap akhir mengumpulkan pada penilaian yang tinggi pada tahun 2021, mereka mungkin tidak sedar berapa banyak kuasa yang mereka berikan kepada pelabur tahap akhir jika pasaran terhenti, yang berlaku.

"Orang ramai keliru atas dan ke kanan, dengan hak yang dianugerahkan oleh Tuhan," kata Hinkle. "Kita mempunyai hak hidup, kebebasan dan pengejaran kebahagiaan. Kita tidak mempunyai hak ke atas dan ke kanan."

Alan Vaksman, seorang rakan pengasas di Launchbay Capital, bersetuju. Beliau menambah bahawa terdapat lebih banyak gesaan antara pelabur dan syarikat mengenai keputusan IPO daripada yang diakui oleh pelabur. Beliau menambah bahawa bukan semuanya datang daripada tempat negatif atau egois. Pelabur ini mempunyai tanggungjawab fidusiari kepada LP mereka untuk membuat keputusan kewangan yang paling bijak untuk membawa pulangan tertinggi kepada pelabur mereka. Mendorong sebuah syarikat untuk IPO ketika ia mungkin mengembalikan lebih banyak modal jika ia menunggu, bukanlah bertujuan.

Pasaran awam juga telah berubah dalam beberapa tahun terakhir. Hinkle berkata secara tradisinya syarikat harus mempunyai lapan suku yang kuat pertumbuhan dan metrik sebelum meraih pasaran awam. Walaupun syarikat boleh lari tanpa itu pada tahun 2020 dan 2021, mereka tidak akan boleh sekarang. Vaksman bersetuju.

"Pasaran awam tidak begitu mempedulikan pertumbuhan anda tetapi lebih pada kewangan semula, keuntungan murni dan margin yang baik," kata Vaksman.

Selain itu, kenaikan dan kematangan pasaran sekunder, di mana pemegang saham persendirian boleh menjual saham dalam transaksi yang diluluskan oleh syarikat, juga memainkan peranan besar bagi VC. Transaksi sekunder membolehkan mereka mendapat kecairan jika mereka memerlukannya, daripada menekan syarikat mereka yang nilai penilaian mereka terdepresi untuk membuat penyenaraian awam.

Pengasas yang berurusan dengan VC yang mungkin melambatkan langkah mereka boleh menyebabkan ketegangan dalam bilik board, tetapi boleh menghasilkan hasil yang lebih baik bagi syarikat inkubator mereka, pembangkang VC mereka dan LP bawah VC mereka.

"Walaupun saya akan menjangkakan tahun lalu bahawa kita akan lebih dekat kepada normal daripada sekarang, SVB melemparkan cangkul besar dalam dunia itu, ketegangan yang meningkat di Timur Tengah, saat-saat ketidakpastian ini memperkenalkan ketakutan, keraguan dan risiko," kata Hinkle. "Saya tidak akan mengharapkan IPO meletup pada tahun kalendar ini."